预计11月金融数据较本月继续小幅改善-淄博新闻频道-汉南新闻
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政策出口-预计11月金融数据较本月继续小幅改善-汉南新闻

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哈尔滨采冰节

9月我們對於M2、貸款餘額和社融餘額增速的預估都略低於實際值,表明9月金融數據比之前預計的更加樂觀。

三季度全國居民人均消費支出增速反彈0.8個百分點至8.3%,這顯示個稅減稅效應可能開始對居民消費產生刺激作用,再考慮十一長假對消費的刺激因素以及雙11對部分商品消費的推遲,我們預計10月社零同比增長7.8%。

核心觀點:9月經濟基本面數據表現參差不齊,CPI則超預期上行,滯漲風險繼續上升。展望10月,我們預計逆周期調節和減稅等政策的效果將有所體現,經濟數據出現企穩跡象;CPI進一步上升至3.1%、PPI維持-1.2%的地位,金融數據有所改善。展望11月,預計工業與投資增速相對穩定,消費增速有所回升,PPI觸底回升。

2、通胀

預計10月製造業PMI為49.7,11月為49.9。經濟下行壓力趨於緩解的方向沒有變化,但考慮到9月可能存在季末效應,因此預測10月製造業PMI短暫回調至49.7,11月再次向臨界值50邁進,主要考慮以下因素:正面力量來自於財政政策發力、工業品存貨周期進入底部、PPI企穩回升;制約因素主要是貨幣政策空間受制於通脹率上行、房地產調控保持定力、貿易摩擦影響持續深化;綜上,預計年內製造業PMI收縮的幅度將持續縮小,但突破至50以上難度較大。

展望11月,我們預計社零同比增速將明顯反彈,一是由於去年11月汽車零售的低基數影響,二是考慮雙11對部分商品銷售的刺激作用。工業生產可能會受到環保方面的限制而繼續在5.0%附近波動。只要房地產投資增速保持穩定,基建投資增速的持續回升可能有助於年末投資增速不再下跌。

9月央行表現出了較強的維穩人民幣匯率的意願,無序貶值的風險大幅下降,對於外資增持同業存單的負面拖累明顯消退,對陸股通的流動也帶來了積極影響,中美利差高達140BP,使得外資增持我國債券的動力較強,印證了我們對於8月的增持量下降是短期擾動的判斷。

5、国际资本流动数据

以下为正文内容:1、经济基本面数据

展望10月,雖然短期中美貿易關係有所改善,但仍處於變化之中,企業仍將保持觀望,對實體經濟和全球需求的改善作用有限,預計出口短期不會有明顯起色,去年基數相對上月較為平穩,而海外基本面新興與發達國家有分化,目前來看未形成明顯向上趨勢,綜上,預計出口同比增速大體持平;進口方面,去年同期基數較高,且中美貿易問題未徹底解決、過去徵收的關稅仍未取消,仍將抑制加工貿易及相關進口,預計進口增速小幅下降。預計10月出口、進口分別同比增長-3.1%、-9.2%,貿易順差為430億美元。

預計CPI同比增速將持續上升,10月為3.1%,11月為3.2%。由於豬瘟持續影響導致供應偏緊,豬肉價格持續上升將導致未來兩個季度CPI保持上升趨勢,在2020年3月前後達到高點。

9月出口增速基本符合預期,進口進一步下行,低於預期,主因是加工貿易進口進一步下滑,繼續預示着出口前景難言樂觀。

展望11月,由於去年進出口增速在這一時期出現明顯下滑,中美關係短期趨於樂觀,商品價格近期企穩回升,國內投資需求也有望企穩,預計11月進出口增速均回升,貿易順差較10月小幅擴大。

預計10月M2同比增速穩定在8.4%,M1同比增速穩定在3.4%,信貸投放約8000億,新口徑社融規模約8500億。9月M2同比增長8.4%,高於前值8.2%。分結構來看,非金融企業、非銀金融機構存款餘額同比增速均高於前值;M0、政府存款餘額同比增速則均低於前值;家庭部門存款餘額增速與前值持平。合併來看,實體部門存款餘額同比增速與前值持平。新口徑下9月社融餘額同比增長10.8%,與前值持平;貸款餘額同比增速小幅上升至12.5%,前值12.4%。高頻數據顯示,8月底、9月初以來,商品價格環比上升的情況仍在延續,而10月的實體數據亦沒有太多走弱跡象。我們維持之前的判斷,在政策選擇上,現在問題的關鍵並不在於進一步刺激融資規模,而在於如何有效運用前期積累的信用創造。因此,我們預計,10月金融數據或較9月有小幅改善。

預計PPI同比增速在未來3個月受到庫存見底、逆周期調節加力、基數效應的影響,將企穩回升,且11月後的上升速度會比較快。不過基數效應作用在2020年1月之後會再次回落。

3、金融数据

從10月的情況來看,中美貿易磋商形勢至少短期轉暖,人民幣匯率小幅升值且貶值壓力明顯下降,美債收益率有所上升,但我國國債收益率亦有所抬升,預計中美利差仍維持在140bp的高位,人民幣債券的收益率優勢仍較為明顯,不過對衝掉匯率風險之後的利差為92bp左右,有所下降。此外摩根大通宣布將於明年逐步納入人民幣債券,結構性因素也將繼續支撐外資流入,預計本月外資流入債市規模大致為500億元。股票市場方面,雖然中美貿易關係改善,但美聯儲的貨幣政策寬鬆難以進一步超出市場預期,美國經濟下行壓力加大抑制了風險偏好的改善,我國市場表現也較為平淡,預計本月股票市場的外資流入較上月明顯收窄至170億元左右。

9月央行表現出了較強的維穩人民幣匯率的意願,無序貶值的風險大幅下降,中美利差維持高位,使得外資增持我國債券的動力較強。10月人民幣匯率小幅升值,但對衝掉匯率風險之後的中美利差小幅收窄,預計外資流入債市規模約為500億元,陸股通流入規模為170億元左右。

考慮的盈利改善和政策邊際鬆弛,預計11月金融數據較10月繼續小幅改善。

當前工業增加值同比走勢的主要矛盾在出口行業的生產情況。對於10月而言,工業生產的不利因素包括9月出口交貨值繼續負增長、出口季節性因素影響的消退等,有利因素有美國對中國3000億美元加征關稅清單產品啟動排除程序,如果排除申請得到批准,自2019年9月1日起已經加征的關稅可以追溯返還。另外10月電廠耗煤量等高頻數據表現明顯好於9月。再考慮到今年以來上季末與下季初工業增速有較大幅度的回落,我們預計10月工業增加值同比增長5.0%。

招商證券宏觀謝亞軒博士團隊長期致力於宏觀經濟研究,秉承全球宏觀,本土智慧的獨特視角,力爭為投資者提供最寬視野、最接地氣的宏觀經濟研究成果。

本文首發於微信公眾號:軒言全球宏觀。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

風險提示:中美關係再度惡化,經濟走弱的程度超預期,商品價格顯著調整。

展望11月,國內通脹形勢的制約可能使得我國長端利率難以明顯下行,美國經濟基本面又將抑制美債長端利率的上行空間,預計中美利差維持較高水平,且中美關係好轉有助於人民幣匯率保持穩定。國內價格、基本面觸底回升有利於A股反彈,預計陸股通流入將有所回升,而中國債券市場的外資流入可能將持平於10月的情況。

綜合來看,目前我國經濟處於CPI破3、PPI企穩回升的結構性通脹環境中,預計GDP平減指數將在2019Q4、2020Q1趨於回升,2020Q2后趨於回落。

招商宏觀團隊:謝亞軒、羅雲峰、張一平、劉亞欣、高明、張秋雨

4、外贸数据

目前,逆周期調節力度加大已經在投資數據上有所反映,8、9兩月基建投資增速持續回升,我們預計10月基建投資增速將延續回升態勢。9月房地產銷售形勢較好,地產投資資金來源增速小幅回升,這有助於房地產投資維持較快增長。而製造業投資將繼續低位震蕩。綜上,我們預計10月固定資產投資增速為5.3%。

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